東睦公司是國內(nèi)粉末冶金行業(yè)*龍頭,預(yù)計2018-2020年之前研發(fā)與儲備的粉末冶金新產(chǎn)品將貢獻(xiàn)收入和利潤增量,軟磁業(yè)務(wù)經(jīng)過整合已進(jìn)入規(guī)模快速擴(kuò)張階段,未來有望貢獻(xiàn)增量業(yè)績。預(yù)計2018-2020年公司歸母凈利潤依次為3.93、4.91和5.97億元、同比增長30.8%、25.2%和21.5%,復(fù)合增速26%;結(jié)合公司現(xiàn)金流較好、資產(chǎn)負(fù)債率低等,*覆蓋給予“推薦”評級。

粉末冶金屬凈成形工藝,技術(shù)進(jìn)步有望驅(qū)動應(yīng)用空間擴(kuò)展

相比于傳統(tǒng)鑄造和減材制造等,粉末冶金原材料利用率達(dá)95%、甚至更高,規(guī)�；�效益高、環(huán)保。粉末冶金產(chǎn)品主要應(yīng)用于汽車產(chǎn)業(yè)中,例如發(fā)動機(jī)、變速箱和車身中的零部件。2017年中國單車使用粉末冶金產(chǎn)品約4-5Kg,而北美地區(qū)約20Kg、日本和歐洲約8Kg。參照國際巨頭GKN成長及其產(chǎn)品應(yīng)用,我們認(rèn)為技術(shù)進(jìn)步、環(huán)保要求提升將驅(qū)動粉末冶金產(chǎn)品在汽車領(lǐng)域使用量有望持續(xù)提升;此外金屬基復(fù)合材料方面的技術(shù)進(jìn)入,有望使粉末冶金產(chǎn)品進(jìn)入航空航天、醫(yī)療和金屬3D打印等領(lǐng)域,擴(kuò)展市場應(yīng)用空間。

預(yù)計2018-2020年公司粉末冶金明星產(chǎn)品將提供增量貢獻(xiàn)

根據(jù)中國粉末冶金協(xié)會,2017年國內(nèi)粉末冶金市場約70億元,東睦市占率約25%、多年保持*,且下游客戶博格華納、麥格納、舍弗勒等是全球*的汽車零件一級供應(yīng)商。2012-2017年公司汽車粉末冶金收入復(fù)合增速23.86%,得益于VVT/VCT等明星產(chǎn)品放量。2017年公司完成新產(chǎn)品開發(fā)960個、100個項目定點,根據(jù)經(jīng)驗2-3年該項目將達(dá)到銷售峰值,預(yù)計2018-2020年粉末冶金變速箱零件等新產(chǎn)品將提供收入及業(yè)績的增量貢獻(xiàn)。

軟磁業(yè)務(wù)進(jìn)入規(guī)�？焖贁U(kuò)張階段,未來有望貢獻(xiàn)增量業(yè)績

2015年東睦通過收購浙江科達(dá)磁電進(jìn)入軟磁材料領(lǐng)域,并投資1.9億元建立新廠區(qū),一期達(dá)產(chǎn)后具備4億元產(chǎn)值、并預(yù)留二期4-6億元生產(chǎn)場地。2017年公司軟磁業(yè)務(wù)收入1.6億元、同比增長21%,但2017H2增長35%。我們認(rèn)為,公司軟磁業(yè)務(wù)已進(jìn)入規(guī)模快速擴(kuò)大階段,將帶動該業(yè)務(wù)效益提升,未來軟磁業(yè)務(wù)有望為公司提供增量業(yè)績貢獻(xiàn)。

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