從數據來看，2025年1-2月國內挖機銷售大幅增長，相比2024年3月以來的增速更快，實現超預期增長。一方面，行業(yè)更新周期漸近，另一方面，由于市政和農村領域的機械化需求復蘇，采礦業(yè)投資穩(wěn)定，行業(yè)新增需求形成支撐。

據中國工程機械工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2025年2月挖掘機主要制造企業(yè)銷售各類挖掘機19270臺，同比增長52.8%；其中國內2月銷售挖掘機11640臺，同比增長99.4%，裝載機內銷4505臺，同比增長63%�？鄢�春節(jié)影響，1-2月國內挖機和裝載機累計銷量同比分別增長51.4%和26.2%。實際上，自2024年3月以來，國內挖機銷售已開始連續(xù)同比正增長。2024年11月國內市場挖機銷售9020臺，同比增長20.5%，1-11月國內累計銷量9.1萬臺，累計同比增長10.8%。

國內非挖品類同樣表現優(yōu)異，除房地產直接掛鉤品種外均底部向上：2025年1月國內平地機、壓路機、攤鋪機國內銷量同比分別增長23.9%、-4.14%、5.66%，相比于2024年明顯回暖，2024年三類機型銷量同比分別增長17.6%、-14.4%、-19.0%，1月即使有春節(jié)影響依然表現較好。

雖然近幾年下游地產和基建疲軟，但由于市政和農村領域的機械化需求復蘇，采礦業(yè)投資穩(wěn)定，挖掘機行業(yè)銷量與基建、地產投資的相關性有所減弱，更新替換、市政農村需求正成為新的支撐點，疊加“一帶一路”出口高景氣，更新周期即將到來，工程機械行業(yè)在內外需共振的情況下或將進入新一輪景氣時期。

更換周期臨近

東吳證券認為，挖機銷量超預期好轉主要在于兩個原因，一是存量需求更新替換，上一輪挖機上行周期為2015-2023年，按照挖機平均8-10年計算，近兩年為存量需求集中更換新機節(jié)點；二是資金端好轉，根據草根調研，國內下游資金端從2024年四季度開始好轉，對存量及新增項目均有支撐作用。全年來看，高標準田建設、農田水利、農村道路及市政工程投資高增速對小挖形成支撐，地產企穩(wěn)、基建發(fā)力對中挖形成支撐，礦山需求穩(wěn)定對大挖銷量形成支撐，疊加存量更新替換，全年挖機內銷預期保持向上。國內非挖方面，2月除塔吊外，起重機、混凝土等與房地產相關性較高的產品也已經大幅回暖，主要系下游風電需求有支撐，且行業(yè)銷量已經跌至較低位置，預計2025年非挖回暖對國內主機廠的影響有望從利潤拖累變成正向貢獻。

工程機械行業(yè)具有明顯的周期性特征，過去十數年國內工程機械行業(yè)已走過兩輪完整的周期。上一輪周期起始于2016年下半年，在下游地產需求增加、基建持續(xù)增長，存量設備更新換代高峰期到來等因素的拉動下，工程機械行業(yè)持續(xù)復蘇，2021年中國挖機銷量達到34.3萬臺的高點。然而自2021年二季度起，地產新開工面積不斷下滑，下游投資需求減弱，國內市場進入下行周期。從歷史數據看，中國市場內銷已從2020年高峰期的30萬臺，大幅回落到2023年的9萬臺，降幅達69%，與2011-2015年挖掘機降幅相當（17萬臺下滑至5萬臺，累計下滑71%）。

挖掘機內銷基數已經處于歷史低位，進一步下滑空間有限。而如前所述，2024年3月以來，國內挖機銷售開始恢復正增長，行業(yè)周期底部逐步顯現。

財通證券認為，工程機械行業(yè)2025年有望迎來新一輪集中替換周期。挖掘機、起重機械、混凝土機械的使用壽命約為8年左右。按照這個周期測算，2023年挖掘機的更新替換量為6.61萬臺，2024年恢復至8.06萬臺，2025年提升至12.89萬臺。

而據開源證券，按照大、中、小挖使用壽命分別為10年、9年、8年，結合2016-2020年上輪景氣周期內銷銷量，考慮到下游地產需求收縮，謹慎預計僅70%挖機達到壽命需要更新。預計在存量設備壽命替換需求拉動下，2025-2029年挖掘機行業(yè)有望迎來新一輪更新周期，挖機內銷年銷量有望由2024年10萬臺，回歸至中樞水平15-20萬臺，復合增速為10%-20%。

根據財通證券，一般而言，新機流通到二手機市場需要3-4年，2020-2021年銷售高峰的新機在2023-2024年流通到二手機市場，對這兩年的新機銷售造成影響；2025年二手機對新機銷售的影響將大幅降低，更新需求有望發(fā)揮更大的效力。新增需求企穩(wěn)后，更新需求才能發(fā)揮更好的作用。以挖掘機為例，2016年下半年銷量同比數據開始復蘇，但更新需求自2015年就開始大幅提升，2015年挖機銷量仍在下滑，這是因為宏觀經濟數據中與工程機械*敏感的房地產新開工面積同比增長來自于2016年。宏觀經濟數據復蘇帶來的是真實需求，更新需求更像是理論需求，只有當真實需求出現好轉時，理論需求才能提供更好的彈性�；�于目前基建固定資產投資持續(xù)發(fā)力、地產政策邊際改善的背景下，應該重視更新需求帶來的影響。

另需要說明的是，在本輪周期中，由于機種小型化以及國產化提升，行業(yè)更新周期或將縮短。人工成本上漲的背景下，微小挖具有性能及價格的性價比優(yōu)勢，替代人工的需求提升。開源證券指出，微小挖價值量較低，壽命更短，下游應用分散，帶來資本品屬性下降，周期弱化上輪設備使用壽命長達10年，下輪周期有望進一步縮短至8年左右。

并且，地產需求有望恢復。民生證券指出，地產是工程機械需求端*主要的拖累項，往后看可能呈現改善跡象。2024年以來受益于增發(fā)萬億國債、超長期特別國債等相關政策陸續(xù)落地，基建、采礦業(yè)均維持較高景氣，全年固定資產累計投資額分別同比增長9.19%與10.50%。房地產投資增速同比下滑幅度擴大至10.8%，但近期一二線城市房價開始有所增長，預計后續(xù)隨著房價的企穩(wěn)回升，房地產投資端有望迎來拐點。

新需求接續(xù)支撐

從工程機械下游看，雖然近幾年地產和基建疲軟，但由于市政和農村領域的機械化需求復蘇，以及采礦業(yè)投資穩(wěn)定，挖掘機行業(yè)銷量與基建、地產投資的相關性有所減弱，更新替換、市政農村需求正成為新的支撐點。目前，市政和農村相關需求占比已提升至四成，基建保持在三成不變，地產則大幅下降至兩成，采礦業(yè)占比穩(wěn)定在一成。

2024年3月以來國內挖機銷售連續(xù)同比正增長，正是在于相關下游領域的帶動作用。而在政策驅動之下，行業(yè)潛力巨大。根據國務院《推動大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新行動方案》，到2027年重點行業(yè)設備投資規(guī)模預計較2023年增長25%以上，將加速老舊設備的淘汰，直接推動工程機械的更新換代；高標準農田建設及水利水務工程推進，提振小型挖掘機需求，農村地區(qū)“機器替人”持續(xù)滲透；地方債務“三箭齊發(fā)”政策將有效緩解地方政府融資壓力，為基建項目的啟動創(chuàng)造條件；城中村改造廣泛使用挖掘機、裝載機、推土機及工程車輛，帶動相關設備需求穩(wěn)步提升。大城市危舊房改造潛力大，進一步拓寬市場空間。

上述新需求為行業(yè)貢獻增量。以高質量農田建設為例，根據《農業(yè)農村部關于推進高標準農田改造提升的指導意見》，2023-2030年全國年均改造提升3500萬畝高標準農田。同時，意見指出高標準農田畝均投入力爭達到3000元左右，以此推算每年項目額平均將達1050億元。

出口方面，從2024年工程機械出口情況來看，高機、叉車、汽車起重機、裝載機等品類出口高增，2024年1-11月，高空工作平臺和高空作業(yè)車出口數量同比增長24%、112%，叉車出口數量同比增長19%，汽車起重機同比增長21%，裝載機同比增長14%。挖掘機出口數量同比雖然下降6%，但自2024年8月起同比增速轉正，出口數據已出現改善。

由于“一帶一路”沿線、非洲及中東地區(qū)基建投資需求旺盛，疊加區(qū)位和關稅優(yōu)勢，2024年1-10月，“一帶一路”地區(qū)在中國工程機械出口市場中占比高達62.3%，同比增長10.9%；中國對拉丁美洲和非洲出口占比持續(xù)走高，1-10月出口累計增速分別為29.5%和26.3%；中國對北美市場的出口出現了持續(xù)的大幅度下滑，2024年1-10月北美洲在工程機械出口市場中占比9.1%，同比下降9.8%。根據Euroconstruct，新住宅建筑市場的困境是導致2024年產出下降的主要因素，高房價、高利率和建筑成本的上升均構成了阻礙。不過Euroconstruct預測，2025年歐洲建筑業(yè)將逐漸企穩(wěn)，并在未來幾年內逐步加速增長：預計歐洲建筑業(yè)產出將在2025年增長0.6%、2026年將增長1.8%、2027年將增長1.7%。

本文刊于03月22日出版的《證券市場周刊》

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