高端電機(jī)磁瓦切入國(guó)際供應(yīng)鏈，06年銷量大幅增長(zhǎng)逾50%
公司的電機(jī)磁瓦目前主要應(yīng)用在雨刷電機(jī)、車窗沖洗電機(jī)、車窗升降電機(jī)、反光鏡電機(jī)、空調(diào)風(fēng)扇電機(jī)、座位調(diào)節(jié)電機(jī)、ABS電機(jī)及電子風(fēng)油門電機(jī)等上，由于已切入國(guó)際車用零配件供應(yīng)體系，我們預(yù)估06年銷量將可破萬(wàn)噸，增長(zhǎng)逾50%。
經(jīng)營(yíng)管理效率優(yōu)于同業(yè)
公司2003-2005年權(quán)益報(bào)酬率(ROE)分別為17.0%、18.1%及20.6%，呈現(xiàn)逐年提升的態(tài)勢(shì)，也較國(guó)內(nèi)同業(yè)表現(xiàn)優(yōu)異，顯示公司能為股東創(chuàng)造較多的利益，此外，公司在資產(chǎn)、應(yīng)收帳款及存貨周轉(zhuǎn)率也表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定。
憑借公司優(yōu)異的管理及成本控制能力，公司將能持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，我們預(yù)估06及07年EPS分別為0.65元及0.86元。
公司估值
公司產(chǎn)品橫跨永磁及軟磁鐵氧體領(lǐng)域，在喇叭磁體、微波爐磁體以及鎂鋅磁體皆位居世界龍頭地位，客戶群面向國(guó)際知名大廠。
相較于全球需求量24萬(wàn)噸，公司05年電機(jī)磁瓦銷量?jī)H6,500噸，市占率僅3%，由于公司目前在車用電機(jī)磁瓦已切入博世、法雷奧、等國(guó)際大廠供應(yīng)體系，我們看好公司在高端電機(jī)磁瓦的發(fā)展?jié)摿Α?
公司整體經(jīng)營(yíng)效率優(yōu)于國(guó)內(nèi)同業(yè)，公司2003-2005年權(quán)益報(bào)酬率(ROE)分別為17.0%、18.1%及20.6%，呈現(xiàn)逐年提升的態(tài)勢(shì)，顯示公司能為股東創(chuàng)造較多的利益。
公司位屬電子元器件領(lǐng)域，目前07年本益比僅18.8倍，低于同業(yè)水平，有遭低估之嫌，憑借公司優(yōu)異的管理及成本控制能力，公司將能持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，我們預(yù)估06及07年EPS分別為0.65元及0.86元。
客戶群面向國(guó)際知名大廠
公司目前在喇叭磁體、微波爐磁體以及鎂鋅磁體皆位居世界龍頭地位，客戶群涵蓋Philips、日本松下、LG、Samsung、Thomson等國(guó)際消費(fèi)性家電大廠，在上述緊密的供應(yīng)鏈關(guān)系下，相較于其它同業(yè)，公司在往高附價(jià)值產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以及掌握產(chǎn)品發(fā)展趨勢(shì)有ㄧ定先進(jìn)優(yōu)勢(shì)，公司將持續(xù)受惠于消費(fèi)性電子產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展的趨勢(shì)。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)往高附加價(jià)值產(chǎn)品調(diào)整
公司未免陷入低價(jià)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)，近幾年積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，特別是在高端電機(jī)磁瓦大有斬獲，公司電機(jī)磁瓦占永磁鐵氧體營(yíng)收比重已由03年的20%提升至31%，05年電機(jī)磁瓦平均毛利率高達(dá)44%，優(yōu)于喇叭磁體的30%，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
公司于2005年*國(guó)內(nèi)同業(yè)取得ISO/TS16949的認(rèn)證，相較于全球需求量24萬(wàn)噸，公司05年電機(jī)磁瓦銷量?jī)H6,500噸，市占率僅3%，發(fā)展空間巨大。公司目前在車用電機(jī)磁瓦已切入博世、法雷奧、西門子、阿斯曼等國(guó)際大廠供應(yīng)體系，我們相信公司對(duì)上述公司的供應(yīng)比將由目前5-15%提升至25-30%。
經(jīng)營(yíng)管理效率優(yōu)于同業(yè)
公司整體經(jīng)營(yíng)效率優(yōu)于國(guó)內(nèi)同業(yè)，公司2003-2005年權(quán)益報(bào)酬率(ROE)分別為17.0%、18.1%及20.6%，呈現(xiàn)逐年提升的態(tài)勢(shì)，也較國(guó)內(nèi)同業(yè)表現(xiàn)優(yōu)異，顯示公司能為股東創(chuàng)造較多的利益，此外，公司在資產(chǎn)、應(yīng)收帳款及存貨周轉(zhuǎn)率也表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，在財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，公司過去因無(wú)法透過資本市場(chǎng)取得資金，多以舉債籌措資本支出計(jì)劃，上市后公司成功募集6.1億元，將大舉償還3億元短期負(fù)債，至06年底公司資產(chǎn)負(fù)債率將降至30%以下。
公司背景
公司成立于1999年，主要產(chǎn)品涵蓋永磁鐵氧體磁材、軟磁鐵氧體磁材及堿性電池三大塊，05年占營(yíng)收比重分別為45%、48%及4%，公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用在家用電器、通訊及汽車等領(lǐng)域，在產(chǎn)業(yè)地位上，公司目前位居全球永磁鐵氧體廠商龍頭，另外在軟磁鐵氧體領(lǐng)域也位居國(guó)內(nèi)前兩強(qiáng)，公司于2005年*國(guó)內(nèi)同業(yè)取得TS16949的認(rèn)證，為公司在汽車領(lǐng)域的發(fā)展奠定勝基，展望2006年，在產(chǎn)能釋放下，汽車電機(jī)磁瓦及液晶顯示相關(guān)軟磁組件出貨將持續(xù)放大，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)可期。
產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)
磁性材料簡(jiǎn)介
磁性材料簡(jiǎn)單來(lái)說就是磁鐵，它可以廣泛地運(yùn)用在電子電機(jī)產(chǎn)品生產(chǎn)中，例如信息處理設(shè)備、汽車、音響、醫(yī)療設(shè)備、通訊設(shè)備、家用電器設(shè)備等。
磁性材料依其導(dǎo)電性能可分為金屬磁性材料、鐵氧體磁性材料及稀土磁性材料三大類，而若依其應(yīng)用類型又可分為軟磁、永磁、矩磁、旋磁、壓磁等五大類，其中整體市場(chǎng)又以軟磁、永磁占大宗，永磁材料是指磁性材料經(jīng)過外加磁場(chǎng)磁化以后能長(zhǎng)期保留其強(qiáng)磁性(簡(jiǎn)稱磁性)，其特征是矯頑力(矯頑磁場(chǎng))高。軟磁材料則是外加磁場(chǎng)既容易磁化，又容易退磁,即矯頑力很低的磁性材料。
基于磁性材料品種眾多，無(wú)法一一贅述，我們以下主要針對(duì)永磁鐵氧體、軟磁鐵氧體市場(chǎng)作分析探討：
由于中國(guó)在氧化鐵材料、稀土材料及相關(guān)輔助材料資源豐富，且擁有較其它各國(guó)更豐沛的廉價(jià)勞動(dòng)力，使的中國(guó)在全球磁性材料產(chǎn)量上占有*地位，根據(jù)國(guó)家磁性材料與器件協(xié)會(huì)資料，2005年中國(guó)永磁鐵氧體、軟磁鐵氧體及稀土磁體產(chǎn)量分別為35萬(wàn)噸、16萬(wàn)噸及2.85萬(wàn)噸，分占全球產(chǎn)量的51%、36%及70%，惟雖然中國(guó)在磁性材料產(chǎn)量居于*地位，但在產(chǎn)品檔次及質(zhì)量上則與世界先進(jìn)水平有一段落差，在2005年，中國(guó)各項(xiàng)磁體均價(jià)平均低于日本達(dá)25-70%。
永磁市場(chǎng)分析
永磁鐵氧體全球市場(chǎng)趨于成熟，1998-2003年產(chǎn)量年復(fù)合增長(zhǎng)率約5%，但中國(guó)因其具有成本優(yōu)勢(shì)，1998-2004年產(chǎn)量年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)14%。
雖然中國(guó)在永磁鐵氧體產(chǎn)量位居世界前列，但由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)偏向中低檔，因此產(chǎn)品均價(jià)遠(yuǎn)低于世界先進(jìn)國(guó)家，若與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)仍以電聲磁體占大宗，發(fā)達(dá)國(guó)家則更著重在電子及汽車高端電機(jī)磁體。
高端車用電機(jī)磁瓦市場(chǎng)商機(jī)龐大
公司近幾年著重在高端電機(jī)磁瓦的研發(fā)，高端電機(jī)磁瓦廣泛應(yīng)用在各類汽車電機(jī)、*摩托車電機(jī)、航空航天電機(jī)、高端機(jī)械電機(jī)等領(lǐng)域，該類產(chǎn)品要求更高的剩余磁通密度(Br在410-430Mt)、更高的矯頑力(Hcb在283-307ka/m)以及更大的磁能積(BHmax在35-35.2kj/m3)，公司目前該類產(chǎn)品著重在汽車電機(jī)領(lǐng)域。
汽車市場(chǎng)為永磁鐵氧體的主要應(yīng)用市場(chǎng)之一，產(chǎn)品利潤(rùn)*為豐厚，平均而言，目前每臺(tái)轎車約需30-40顆電機(jī)馬達(dá)，如雨刷電機(jī)、車窗沖洗電機(jī)、車窗升降電機(jī)、反光鏡電機(jī)、門鎖、空調(diào)風(fēng)扇電機(jī)、座位調(diào)節(jié)電機(jī)、ABS電機(jī)及電子風(fēng)油門電機(jī)等皆需使用到永磁電機(jī)磁瓦。以每年5,500萬(wàn)輛的全球汽車市場(chǎng)來(lái)分析，假設(shè)每輛汽車使用電機(jī)數(shù)為35顆，推估全球汔車電機(jī)需求量高達(dá)19億顆，以每顆電機(jī)約需使用120克永磁鐵氧體，則全球一年車用電機(jī)磁瓦達(dá)24萬(wàn)噸。
公司目前在車用電機(jī)磁瓦發(fā)展領(lǐng)跑國(guó)內(nèi)同業(yè)，于2005年正式取得ISO/TS16949的認(rèn)證，公司2005年在電機(jī)磁瓦的整體銷量?jī)H6,500噸，相較于全球需求量24萬(wàn)噸，市占率僅3%，發(fā)展空間龐大。
軟磁市場(chǎng)分析
軟磁鐵氧體依以變壓器、整流器、電感器及濾波器等形式廣泛應(yīng)用在各類電子產(chǎn)品上，全球年均成長(zhǎng)率達(dá)10%，中國(guó)近幾年躍居為全球電子產(chǎn)品的生產(chǎn)基地，因此2003年以來(lái)中國(guó)軟磁產(chǎn)量增速皆超過20%。
軟磁鐵氧體依其材料特性可分為錳鋅、鎂鋅、鎳鋅等三大類產(chǎn)品，就下游應(yīng)用情況，目前三類產(chǎn)品份額分別為66%、22%及6%，鎂鋅類產(chǎn)品目前主要使用在傳統(tǒng)電視機(jī)的偏轉(zhuǎn)線圈上，但基于LCD TV將逐年取代傳統(tǒng)CRT電視的趨勢(shì)下，未來(lái)鎂鋅類的市場(chǎng)份額將逐漸被錳鋅鐵氧體取代，鎳鋅鐵氧體目前主要應(yīng)用在通訊市場(chǎng)，受惠于3G市場(chǎng)起飛，其市場(chǎng)份額也會(huì)小幅擴(kuò)大。
公司目前在鎂鋅鐵氧體產(chǎn)量位居世界*，但鑒于終端產(chǎn)品發(fā)展趨勢(shì)，公司近幾年也積極擴(kuò)充錳鋅鐵氧體產(chǎn)能，并加重低功耗、高磁導(dǎo)率、寬頻軟磁等高端產(chǎn)品研發(fā)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
軟磁:原料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)
由于原料成本占軟磁總成本比重達(dá)到50-60%，因此原料價(jià)格影響公司產(chǎn)品利潤(rùn)甚巨，2006年以來(lái)國(guó)際鎳價(jià)及鋅價(jià)等有色金屬價(jià)格大幅攀高，使的公司面臨較大的成本壓力，所幸在第二季公司順利向下游客戶調(diào)漲售價(jià)5-10%以反應(yīng)成本，但長(zhǎng)期而言，有色金屬價(jià)格大幅上揚(yáng)并不利公司的產(chǎn)品利潤(rùn)。
永磁:產(chǎn)品替代風(fēng)險(xiǎn)
永磁依導(dǎo)電性能可分為金屬磁材、鐵氧體磁材、稀土(釹鐵硼)磁材及其它非金屬磁材，依其材料特性，各類磁材各有其應(yīng)用領(lǐng)域，但部分領(lǐng)域仍存在重迭之處，如永磁鐵氧體與釹鐵硼磁體在汽車領(lǐng)域便形成一定的競(jìng)爭(zhēng)，惟永磁鐵氧體的耐熱特性較佳，因此目前兩者競(jìng)爭(zhēng)主要在駕駛室內(nèi)部的相關(guān)電機(jī)磁材，釹鐵硼磁體其磁能積高于鐵氧體逾10倍，使的其在體積及重量的縮減上有其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但其產(chǎn)品每公斤300元價(jià)格則遠(yuǎn)高于永磁鐵氧體每公斤20元，且釹鐵硼磁體的主要原料釹因其儲(chǔ)量的稀少性，近年來(lái)價(jià)格呈現(xiàn)爆漲，將某種程度限制了釹鐵硼磁體的未來(lái)應(yīng)用面。
根據(jù)中國(guó)電子組件行業(yè)協(xié)會(huì)信息中心資料，03年全球汽車產(chǎn)量達(dá)5,500萬(wàn)輛，并消費(fèi)25萬(wàn)噸永磁鐵氧體計(jì)算，推估每臺(tái)車使用了4.5公斤的永磁鐵氧體，僅占整臺(tái)汽車總重量約0.5%(系以1600cc轎車為例)，因此透過汝鐵棚取代永磁鐵氧體以達(dá)到汽車輕量化的效果其性價(jià)比并不劃算的。
營(yíng)運(yùn)分析
