東睦股份近期公布2011年半年報，實現(xiàn)營業(yè)收入5.21億元，同比增長8.69%；歸屬于上市公司股東凈利潤0.41億元，同比增長37.48%，對應(yīng)每股收益0.21元/股。公司業(yè)績符合我們*報告預(yù)期，而顯著超越市場預(yù)期水平。

我們所意料到的：

我們在*評級報告中預(yù)測公司未來3年凈利潤復(fù)合增速將達到52.7%，顯著超越收入復(fù)合增速25.5%水平，背后的推動機制在于公司已完成發(fā)展前期密集資本投入階段，作為典型的高經(jīng)營杠桿型企業(yè)，在收入增速跨越資產(chǎn)規(guī)模增速的階段，受益于折舊等固定開支的迅速攤薄，往往表現(xiàn)出高的業(yè)績彈性。公司在上半年的業(yè)績增長模式初步印證了我們的判斷。

具體而微聚焦于各子公司業(yè)績表現(xiàn)，除長春東睦歷史負擔(dān)較重，轉(zhuǎn)型較為緩慢外，其余子公司均在資產(chǎn)運行效率攀升的帶動下跨越盈虧平衡（特別是南京東睦于2011年上半年扭虧為盈），實現(xiàn)持續(xù)增長。

我們曾提示作為公司主要下游領(lǐng)域之一的汽車消費的可能放緩對公司的業(yè)績增長將構(gòu)成負面沖擊。公司的汽車零件訂單在5-6月間亦確有下滑。但總體看公司在汽車零件領(lǐng)域銷售同比增長15.8%，內(nèi)生的趨勢擴張對沖了需求周期波動的影響；同時業(yè)界判斷如日本地震干擾因素復(fù)歸正常等影響下，汽車整體銷量有望在下半年重拾起色，帶動公司汽車零件銷售在下半年進一步攀升。

意料之外的：

我們前期的盈利預(yù)測更多考慮固定成本攤薄效應(yīng)對公司利潤率的影響，但公司上半年的業(yè)績表現(xiàn)證明，除此之外，公司在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級方面的努力也在顯著提升公司利潤率水平（毛利率同比提升7.13個百分點）。

公司上半年顯著縮減傳統(tǒng)摩托車零件領(lǐng)域銷售份額（同比減少35.3%）；而將更為高端的汽車零件銷售額占公司總銷售額的比例提高至45.84%，成為公司*主要產(chǎn)品。同時加強母公司總部高端粉末冶金汽車零件開發(fā)力度，積極開拓國際著名汽車部件客戶的配套服務(wù)（博格華納已成為公司第2 大銷售客戶，上半年銷售額同比增長31.4%），減小因國內(nèi)汽車零件需求變化帶來的業(yè)績波動。

公司在高性能鐵基軟磁復(fù)合材料（SMC）的開拓上或?qū)⒓铀龠M入產(chǎn)業(yè)化推廣階段，該材料在新能源領(lǐng)域（電動汽車電機鐵芯、風(fēng)力發(fā)電逆變器鐵芯、太陽能發(fā)電機鐵芯）應(yīng)用前景廣闊，將成為公司又一可能的明星產(chǎn)品。

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